在刚刚过去的2024-2025年，思源电气（002028）交出了一份令人惊叹的成绩单。

这不仅是数字的增长，更是一次从“稳健”到“狂飙”的质变。其背后，究竟隐藏着怎样的增长逻辑？

业绩狂飙：利润增速远超营收

2025年，思源电气迎来了爆发式增长。根据业绩快报，公司营收一举突破200亿 大关，净利润更是直逼 32亿。

核心数据一览：

表格

指标项目

2023年 (实际)

2024年 (实际)

2024年同比增速

2025年 (业绩快报/预测)

2025年同比增速

营业收入(亿元)

24.06%

37.18%

归母净利润(亿元)

16.09

20.85

31.42%

31.63

54.35%

销售毛利率(%)

29.50%

31.25%

+1.75 pct

30.77%*

-0.48 pct

销售净利率(%)

12.91%

13.49%

+0.58 pct

14.92%*

+1.43 pct

数据解读：利润增速（54.35%）显著高于营收增速（37.18%），且净利率逆势提升。这说明公司在规模扩张的同时，盈利能力与运营效率实现了双重跃升。

增长引擎：双轮驱动的底层逻辑

思源电气之所以能实现“量质齐升”，核心在于“海外爆发”与“国内高端”的双轮驱动。

思源电气增长驱动力总结（2024-2025）

驱动因素

核心表现与数据

战略意义与影响

海外业务

2025年收入58.03亿元，同比+85.84%，占比26.94%；利润贡献度178.02%；北美、欧洲/中东、新兴市场三极驱动。

核心增长引擎与利润支柱。高毛利属性显著提升公司整体盈利水平，全球化布局打开长期成长空间。

国内电网业务

国内中标额同比+63.1%；750kV+特高压中标额同比+2058%；高端产品（柔直套管、构网型SVG）突破。

基本盘的结构性升级。从规模增长转向高端突破，优化产品结构与盈利能力，巩固市场领先地位。

新兴业务布局

储能：中标海外4.5GWh项目；与宁德时代战略合作。汽车电子：超级电容卡位AIDC供电；乘用车装车超50万辆。

未来增长曲线初步成型。储能业务发挥协同优势，汽车电子业务卡位高增长赛道，增强公司抗周期能力与长期想象空间。

1. 海外业务：从补充到支柱

海外业务已不再是“备选项”，而是核心的利润奶牛。

规模爆发：2025年海外营收预计达 58.03亿元，同比暴增 85.84%。

占比提升：海外收入占比从20%跃升至 26.9%。

高毛利：海外业务毛利率高达 35.69%，贡献了极高的利润弹性。

关键突破：

北美：抓住AI数据中心（AIDC）建设潮，订单预计 26亿元（+60%）。

欧非中：依托本地化产能，订单预计 37亿元（+50%）。

2. 国内业务：高端化突围

国内市场不再是单纯拼价格，而是拼技术的高端突围。

电网高景气：紧抓国家电网主网建设机遇，国内中标金额同比增长 63.1%。

特高压突破：在750kV及以上特高压领域，中标额同比暴增 2058%（远超行业101%的平均增速），成功切进高壁垒、高附加值的“精锐市场”。

新赛道：储能与超级电容

除了主业，思源电气在新赛道的布局也开始结出硕果，为未来增长打开了空间。

储能（第二曲线）：凭借“输配电+储能”的一体化优势，成功中标罗马尼亚、阿曼总计 4.5GWh 的大单；并与宁德时代达成战略合作，锁定上游资源。

汽车电子（第三曲线）：通过控股烯晶碳能，切入超级电容赛道。

AI时代刚需：超级电容是AI数据中心（AIDC）防止断电宕机的关键部件。

汽车装机：覆盖10+品牌，装车超 50万辆。

同业对比：为何思源电气估值更高？

我们将思源电气与行业内的另外两家巨头——特变电工和中国西电进行了对比，发现其“贵”得有道理。

1. 对比特变电工：

表格思源电气与特变电工核心财务与估值指标对比（2025年）

核心指标

思源电气(002028.SZ)

特变电工(600089.SH)

差异分析与解读

营业收入(亿元)

特变电工规模约为思源的4.5倍，体现其多元化生态的体量优势。

归母净利润(亿元)

32.60

60.01

特变电工净利润绝对值更高，但思源电气的利润增速（54.35%）远超特变。

销售毛利率(%)

30.77%

18.80%

思源电气盈利质量显著更优，反映其产品附加值高、成本控制及海外高毛利业务占优。

近5年营收CAGR

192.15%

120.49%

思源电气处于高速扩张期，成长速度更快。

近5年净利CAGR

227.99%

87.74%

思源电气利润爆发力更强，增长质量更优。

ROE (净资产收益率)

22.60%

8.40%

思源电气的资本运用效率是特变电工的2.7倍，为股东创造回报的能力突出。

资产负债率

47.05%

55.60%

思源电气财务结构更为稳健，杠杆风险相对较低。

市盈率(PE-TTM)

52.80 倍

23.18 倍

市场给予思源电气更高的成长溢价，反映对其未来持续高增长的预期。

市净率(PB-LF)

10.77 倍

1.98 倍

巨大的估值分歧直观体现了两种商业模式（成长平台vs. 周期多元）在资本市场定价上的差异。

2.对比中国西电：民企活力 vs 央企担当

维度

思源电气(002028.SZ)

中国西电(601179.SH)

核心营收支柱

开关类(41.48%)、变压器类 (21.51%)

变压器(42.33%)、开关 (36.54%)

新兴/特色业务

保护及自动化、储能系统、EPC工程

电力电子器件、研发检测及二次设备

产品电压等级焦点

覆盖110kV-500kV，正向750kV/1000kV突破

全覆盖，特高压(±800kV/1000kV) 核心供应商

业务模式特征

一次+二次融合，平台化多元布局

特高压成套装备，全产业链覆盖

主要应用场景

电网建设、工业用户、新能源配套、海外EPC

国家特高压骨干网、大型能源基地外送

3.

增速差异：思源营收增速 39.4%，远超中国西电的 7.1%。

盈利能力：思源净利率 15.13%，是中国西电（6.36%）的 2倍多。

逻辑：思源代表了市场化、全球化扩张的高弹性；西电代表了绑定国家特高压战略的高确定性。

股价及投资逻辑与风险提示

思源电气估值水平与市场表现关键数据（2024-2025）

指标维度

2024年

2025年

趋势与解读

股价区间累计涨幅

40.50%

114.09%

增长动能加速，市场情绪高涨。

年化波动率

2.03%

2.56%

股价波动性随涨幅扩大而增加，投资风险上升。

市盈率(PE)

29.67倍

43.92倍

估值随业绩增长而扩张，反映成长预期强化。

市净率(PB)

4.80倍

8.35倍

资产溢价大幅提升，市场认可其创造价值的能力。

行业PE排名

数据未提供

绝对估值高，但相对行业平均水平反而偏低，反映其盈利质量与成长性优于行业多数公司。

股价已经反应了，现在估值确实不低了，需要更多订单去消化。

核心逻辑已验证：

出海成功：海外高毛利业务占比持续提升。

高端进阶：特高压等高端产品突破，优化国内结构。

新业务放量：储能与超级电容卡位AI与新能源风口。

需警惕的风险：

地缘政治：海外业务占比近30%，需关注贸易壁垒。

回款压力：快速扩张带来的存货与应收账款增长。

2025年的思源电气，已经完成了从“国内设备商”向“国际电气化王者”的身份切换。在AI浪潮与全球电网升级的双重风口下，这家公司的故事才刚刚开始。

这是一家典型的出该成功的民营企业典范，能打能抗，市场也给出了高股价的认可！